CLSA หั่นคาดการณ์รายได้กาสิโนมาเกาปี 2027 กดดันจากต้นทุนที่กดดันกำไร

CLSA ปรับลดคาดการณ์ GGR มาเกาปี 2027 เหลือโตแค่ 2.4%

บริษัทหลักทรัพย์ CLSA ปรับลดประมาณการรายได้รวมจากการเล่นเกม (GGR) ของมาเกาปี 2027 ลง 4% เหลือ 259,200 ล้านปาตากามาเกา (ราว 32.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) หรือคิดเป็นอัตราการเติบโตเพียง 2.4% ต่อปี เนื่องจากการเติบโตของรายได้ที่ชะลอตัวลงสวนทางกับต้นทุนดำเนินงานของอุตสาหกรรมกาสิโนที่เพิ่มสูงขึ้น

นอกจากนี้ CLSA ยังลดคาดการณ์ GGR ปี 2028 ลง 3% เหลือ 270,400 ล้านปาตากา (ราว 33.6 พันล้านดอลลาร์) แม้ปรับลดแล้วก็ยังมองว่าปี 2028 จะโตได้ 4.3% ต่อปี โดยรายงานฉบับนี้ที่เผยแพร่เมื่อ 15 กันยายน ระบุว่าสาเหตุที่มุมมองระมัดระวังขึ้นเป็นเพราะขาดสัญญาณบวกจากเศรษฐกิจมหภาค

ต้นทุนโตสวนทางรายได้ กด EBITDA ร่วง

CLSA คาดว่าการเติบโตปี 2027 จะขับเคลื่อนด้วยการท่องเที่ยวเป็นหลัก โดยฐานเปรียบเทียบที่ง่ายขึ้นช่วงมิถุนายน-กรกฎาคม รวมถึงค่าเงินหยวนที่แข็งค่าขึ้นเทียบกับปาตากามาเกาจะช่วยหนุนตลาดได้ แต่บริษัทเชื่อว่าจำนวนเงินเดิมพันต่อผู้เยี่ยมชมจะทรงตัว และยังไม่มีตัวกระตุ้นที่ชัดเจนที่จะพาอุตสาหกรรมเข้าสู่ช่วงโตแรง ซึ่งหมายความว่ากำไรของกาสิโนจะยังถูกกดดันต่อเนื่องตลอดปี 2027

มุมมองระมัดระวังนี้สืบเนื่องจากผลประกอบการที่อ่อนแอลงในไตรมาส 2 ปี 2026 ที่ค่าใช้จ่ายดำเนินงานของกาสิโน (ไม่รวมค่าเสื่อมราคา) สูงขึ้น 2% เมื่อเทียบรายปี สวนทางกับ GGR รวมที่ลดลง 0.1% ส่งผลให้ EBITDA ของอุตสาหกรรมร่วง 10.7% เหลือ 1.81 พันล้านดอลลาร์ ต่ำกว่าที่ CLSA เคยคาดไว้ 2% และอัตราส่วน EBITDA ต่อ GGR ลดลงจาก 26.8% เหลือ 24.2% สะท้อนว่าต้นทุนดำเนินงานสูงขึ้นกดกำไรแม้รายได้เกมจะไม่เปลี่ยนแปลงมากนัก โดย CLSA ชี้ว่าแรงกดดันด้านต้นทุนไม่หายไปง่าย ๆ หลังผู้ได้รับสัมปทานทั้ง 6 รายในมาเกาประกาศขึ้นเงินเดือนพนักงานมาตั้งแต่ปี 2024

ดัชนีเศรษฐกิจจีนยังอ่อนแอ

CLSA ยังอ้างถึงดัชนีเศรษฐกิจต้นน้ำของจีนที่ใช้ประเมินแนวโน้มกลุ่มวีไอพีของมาเกา ซึ่งส่วนต่างระหว่างดัชนีราคาผู้ผลิตกับผู้ซื้อ (PPI-CPI Spread) ติดลบมาตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ และถ่างขึ้นเป็นลบ 3.31 จุดเปอร์เซ็นต์ในเดือนสิงหาคมจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ซึ่งดัชนีนี้เคยนำการเปลี่ยนแปลงรายปีของ GGR มาเกาได้ประมาณ 6 เดือนตั้งแต่ปี 2005 เป็นต้นมา ขณะเดียวกันดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคของจีนยังอยู่ระหว่าง 86-87 จุดตลอดมีนาคม-กรกฎาคม ต่ำกว่าระดับ 88 จุดในเดือนกุมภาพันธ์ ซึ่งล้วนสนับสนุนมุมมองระมัดระวังต่อการเติบโตของรายได้มาเกาในอนาคต

คงคาดการณ์ปี 2026 มอง Q4 ยังอ่อนตัว

สำหรับปี 2026 CLSA คงประมาณการ GGR ตลอดทั้งปีไว้ที่ 253,200 ล้านปาตากา (ราว 31.4 พันล้านดอลลาร์) เท่าเดิม แต่เพิ่มคาดการณ์ GGR เดือนกันยายนเป็น 18,600 ล้านปาตากา (ราว 2.31 พันล้านดอลลาร์) หรือโต 1.7% เมื่อเทียบรายปี เนื่องจากฐานเปรียบเทียบที่ง่ายขึ้นหลังกาสิโนปิดจากพายุไต้ฝุ่นในเดือนเดียวกันของปีก่อน แม้กระนั้นบริษัทคาดว่า GGR ไตรมาส 4 จะลดลง 0.8% เหลือ 65,500 ล้านปาตากา (ราว 8.13 พันล้านดอลลาร์) จากการเปรียบเทียบอัตราชนะเดิมพันของกลุ่มวีไอพีที่สูงผิดปกติในไตรมาส 4 ปี 2025